10年期国债利率在客岁年末演出“俯冲下坠”后，参预2025年以来，全体在1.6%隔壁波动，参预颠簸行情，不外在国债新老券里面却“感喟万千”开yun体育网，新老券行情平缓出现分化。

　　不少业内东谈主士指出，跟着10年期国债新老券利差平缓倒挂，受流动性影响的老券票息走高，“卖老买新”的套期计谋在国债品种中平缓透露，关于资金价钱而言有望得到进一步缓解。

　　近期10y国债240017-240011利差出现倒挂，换券行情启动。1月下旬以来，240017施展持续好于240011，自2月10日该两只券种利差出现倒挂以来，240017正渐渐赢得流动性溢价，10y国债左近换券。

　　公号“赤军债市条记”主办东谈主毛鸿军示意，从最近两个走动日来看，多只国债活跃券成交换手率比较高，可是无法笃定谁能成为活跃券，不外在阛阓得知要发新债250004后，240023收益开端行上升，比240011和240017多上行1bp，目下来看活跃券或还得等250004，在作念新老券套期计谋时凝视把抓择券品种。

　　现时低票息环境下，在不少走动盘视角下，博弈新券成为活跃券（如240017.IB、240023.IB 及2025年刊行的10Y国债）赚取的老本利得或较为可不雅，不少机构用活跃券的成交量占比这一筹算来定性推测新老券利差的变化，也可算作利率行情后续走势的“地点标”。

　　据华安固收团队统计，从历史上看，10年期国债成交量规复重叠活跃券成交占比处于低位时入场则能赢得较高的老本利得，如2023年12月28日与2024年10月17日，尤其是后者在成交量上重回3000亿元后保障等树立机构提前入场，后续债市收益率也呈单边下行趋势。

　　天风固收分析师孙彬彬示意，从利差走势来看，在机构延续初始换券后，利差时常会趋势性走阔。新老券利差时常在换券日之后的15-20个走动日傍边达到高点，随后利差渐渐回落。

　　“较好的择券时机不错恭候利差再度收窄时，择机卖空老券、买入新券，博取后续换券进程中新券的逾额收益”，孙彬彬示意。

　　尽管在部分业内东谈主士看来，在换券行情下，新券较低的票面利率有助于鞭策资金价钱进一步得到缓解，不外也需要良善债市调度打断换券行情的可能，如2024年8月央行引导大行卖债行情下债券收益率大幅调度，换券行情难以竣事，套期计谋下的走动契机并不生效。

　　此外开yun体育网，华创固收分析师许洪波指出，尽管现时换券行情下与精深年份比拟，新老券利差仍有3-5BP的压缩空间，不外若中下旬政府债券刊行放量加大资金缺口但央行勾搭不足预期，大约风险偏好提振进度较大激励机构防御性赎回，仍可能会制约换券行情的空间。